Την ώρα που οι Financial Times επανέρχονται με αιχμηρά ερωτήματα για τον δανεισμό, τη ρευστότητα και τη διαφάνεια των χρηματοοικονομικών μεγεθών της Metlen, ο Ευάγγελος Μυτιληναίος ετοιμάζεται να ζητήσει από την αγορά, σύμφωνα με τις πληροφορίες, εκατοντάδες εκατομμύρια ευρώ για την αυτόνομη εισαγωγή της ΜΕΤΚΑ στο Χρηματιστήριο Αθηνών.
Ο επιχειρηματίας, που επέλεξε το Λονδίνο για την κύρια χρηματιστηριακή παρουσία του ομίλου, βρίσκεται αντιμέτωπος με μια νέα δοκιμασία αξιοπιστίας. Όχι επειδή έχει αποδειχθεί κάποια λογιστική παρατυπία, αλλά επειδή ένα από τα πλέον αναγνωρίσιμα διεθνή οικονομικά μέσα ενημέρωσης θέτει ερωτήματα που αγγίζουν τον πυρήνα της χρηματοοικονομικής πληροφόρησης: πόσο χρέος αναλογεί πραγματικά στις δραστηριότητες του ομίλου, πόση από τη ρευστότητα είναι άμεσα διαθέσιμη και πόσο εύκολα μπορεί ένας επενδυτής να ελέγξει τους αριθμούς που του παρουσιάζονται;
Και όλα αυτά ενώ βρίσκεται στην τελική ευθεία η εισαγωγή της «νέας» ΜΕΤΚΑ στο Χρηματιστήριο Αθηνών, με προσδοκίες άντλησης 250–300 εκατ. ευρώ, όπως κυκλοφορεί στη χρηματιστηριακή πιάτσα, αν και το τελικό ποσό δεν έχει ακόμη ανακοινωθεί επίσημα.
Οι Financial Times, τα SPVs και ο λογαριασμός του δανεισμού
Το τελευταίο δημοσίευμα της στήλης Alphaville των Financial Times, συνέχεια μιας σειράς άρθρων για τη Metlen, δεν περιορίζεται σε γενικόλογες επισημάνσεις.
Εξετάζει συγκεκριμένες χρηματοδοτήσεις ενεργειακών έργων. Χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι το φωτοβολταϊκό πάρκο Whirlbush στη Βρετανία, του οποίου η εταιρεία ειδικού σκοπού εμφάνισε στο τέλος του 2025 δανεισμό 77,6 εκατ. λιρών, ενώ σημαντικό μέρος των κεφαλαίων κατευθύνθηκε μέσω ενδοομιλικών απαιτήσεων προς άλλες εταιρείες έργων.
Η Metlen υποστηρίζει ότι η εταιρεία λειτούργησε ως αντιπροσωπευτικός δανειολήπτης για περισσότερα έργα, συνήθη πρακτική χρηματοδότησης που περιορίζει το κόστος και διευκολύνει τη διαχείριση κεφαλαίων.
Οι FT, ωστόσο, θέτουν ένα ευρύτερο ζήτημα: κατά πόσο η πολυπλοκότητα των συγκεκριμένων δομών επιτρέπει στους επενδυτές να κατανοήσουν με σαφήνεια την πραγματική έκταση των χρηματοδοτικών κινδύνων.
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει και ο τρόπος υπολογισμού του προσαρμοσμένου καθαρού δανεισμού.
Όπως τον υπολογίζει η ίδια η Metlen, ο προσαρμοσμένος καθαρός δανεισμός ανερχόταν σε περίπου 2,1 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025. Αν προστεθούν και οι χρηματοδοτήσεις έργων χωρίς αναγωγή στη μητρική, περίπου 1 δισ. ευρώ, ο συνολικός καθαρός δανεισμός φτάνει τα 3,1 δισ. ευρώ. Η εταιρεία ανακοίνωσε σημαντική μείωση του προσαρμοσμένου δανεισμού στο α’ εξάμηνο του 2026.
Η Metlen εξηγεί ότι οι χρηματοδοτήσεις χωρίς αναγωγή, όπως και τα αντίστοιχα διαθέσιμα και αποτελέσματα, εξαιρούνται από τους προσαρμοσμένους δείκτες, χωρίς να αποκρύπτονται από τις ενοποιημένες καταστάσεις.
Οι FT όμως επιμένουν σε κάτι άλλο: παρά τις 444 σελίδες της ετήσιας έκθεσης, δεν δίνεται η αναλυτική εικόνα που θα επέτρεπε στον επενδυτή να επαληθεύσει μόνος του πόσο EBITDA και πόσο χρέος αντιστοιχεί στις εταιρείες ειδικού σκοπού. Γιατί να χρειάζεται ανασύνθεση από τρίτους μια εικόνα που θα μπορούσε να παρουσιάζεται αναλυτικότερα από την ίδια την εισηγμένη, διερωτούνται οι FT.
Τα 1,3 δισ. της ΜΕΤΚΑ και η μεγάλη σύμπτωση
Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, ο Ευάγγελος Μυτιληναίος προχωρά στη δημιουργία του νέου εταιρικού σχήματος που θα αποτελέσει τη βάση για την εισαγωγή της ΜΕΤΚΑ στο Χρηματιστήριο Αθηνών.
Η πρόσφατη απόφαση της έκτακτης γενικής συνέλευσης προβλέπει αύξηση μετοχικού κεφαλαίου κατά 88,535 εκατ. ευρώ, μέσω εισφοράς συμμετοχών της Metlen στις ΜΕΤΚΑ ΑΤΕ και Unison, συνολικής αποτιμώμενης αξίας 1,3028 δισ. ευρώ, με έκδοση νέων μετοχών στα 14,715 ευρώ η καθεμία.
Εδώ χρειάζεται μια κρίσιμη διευκρίνιση: τα 1,3 δισ. δεν είναι χρήματα που μπαίνουν στο ταμείο της ΜΕΤΚΑ.
Είναι η αποτιμώμενη αξία των εταιρικών συμμετοχών που μεταφέρονται στο πλαίσιο της αναδιοργάνωσης.
Είναι ουσιαστική η διευκρίνιση, διότι η αγορά καλείται να αξιολογήσει ένα νέο εταιρικό σχήμα, που συγκεντρώνει δραστηριότητες κατασκευών, παραχωρήσεων και υπηρεσιών, προτού διαμορφωθεί η τελική τιμή με την οποία θα προσφερθούν οι μετοχές στο επενδυτικό κοινό.
Η αξία των 1,3 δισ. προκύπτει από εκθέσεις αποτίμησης που κατατέθηκαν στο ΓΕΜΗ: 1,276 δισ. ευρώ για τη ΜΕΤΚΑ ΑΤΕ και 26,2 εκατ. ευρώ για τη Unison. Χωριστά, η Μ Παραχωρήσεις αποτιμήθηκε σε περίπου 168,6 εκατ. ευρώ.
Ωστόσο το ζήτημα δεν είναι ποιος αποτίμησε, αλλά με ποιες παραδοχές. Ποιο μέρος αυτής της αξίας αντιστοιχεί σε υπογεγραμμένες συμβάσεις, ποιο σε προβλεπόμενα κέρδη, ποιο σε καθαρή περιουσία και ποιο σε μελλοντικές ταμειακές ροές; Για να είμαι ειλικρινής, υποθέτω ότι θα υπάρξει πλήρης ανάλυση μέσω του ενημερωτικού δελτίου στους υποψήφιους επενδυτές, όταν έρθει η ώρα της εισαγωγής.
===============================================
Αποποίηση Ευθύνης: Το περιεχόμενο και οι πληροφορίες που περιλαμβάνονται στη στήλη προσφέρονται προς τους επισκέπτες/τριες/χρήστες/τριες της αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς, δεν δύνανται σε καμιά περίπτωση να εκληφθούν ως προτροπή, προσφορά, άποψη, ή σύσταση της στήλης για αγορά ή πώληση οποιουδήποτε χρεογράφου και δεν συνθέτουν νομική, φορολογική, λογιστική, ή επενδυτική συμβουλή ή υπηρεσία σχετικά με την αποδοτικότητα ή καταλληλότητα οποιουδήποτε χρεογράφου ή επένδυσης. Κατά συνέπεια, δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση τις πληροφορίες αυτές.
