Goldman Sachs: Παίρνουν «φωτιά» τα ομόλογα των ελληνικών τραπεζών - Ποιά προτείνει για επένδυση

«Οι ελληνικές τράπεζες είναι έτοιμες για νέο ράλι, καθώς το μακροοικονομικό πεδίο είναι ευνοϊκό και δεδομένης της βελτίωσης των θεμελιωδών μεγεθών τους, αποτελούν ελκυστική επένδυση», εκτιμούν οι αναλυτές της Goldman Sachs.

«Πιστεύουμε ότι οι αξιολογήσεις των ελληνικών τραπεζών έχουν τη δυνατότητα να προσαρμοστούν υψηλότερα με βάση τη βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών.
Επαναλαμβάνουμε τη θετική μας άποψη για τις ελληνικές τράπεζες και παρέχουμε μια ενημέρωση σχετικά με την πρόοδο στην πορεία τους προς την μείωση του ρίσκου και τη βελτίωση της κερδοφορίας τους, καθώς το Euribor αυξήθηκε κατά περίπου 2,7% από τη στιγμή που δημοσιεύσαμε για τελευταία φορά σημείωμα για τις ελληνικές τράπεζες. Η αργή ανατιμολόγηση των υποχρεώσεών τους λόγω των χαμηλότερων από τα αναμενόμενα beta καταθέσεων οδήγησε σε σημαντική αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους (NII), ενώ τα αναπτυξιακά προγράμματα και το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας οδήγησαν σε υψηλότερη καθαρή πιστωτική επέκταση», επισημαίνουν.

Οπως σημειώνει η Goldman Sachs οι ελληνικές τράπεζες, παρά το ράλι του Μαΐου μετά τον πρώτο γύρο των βουλευτικών εκλογών, εξακολουθούν να αποτελούν μια καλή επενδυτική ευκαιρία.

Ο προτιμώμενος τρόπος για να εκφράσουμε τη θετική άποψη για τις ελληνικές τράπεζες είναι μέσω μιας αγοράς σε κεφαλαιακά μέσα: το ομόλογο της Τράπεζας Πειραιώς AT1, με κουπόνι 8,75% PNC26 και το ομόλογο της Alpha Bank με κουπόνι 4,25% 30NC25. Στα senior ομόλογα προτείνουμε το ομόλογο της Alpha bank με κουπόνι 6,875%.

Σημειώνουμε την πρόσφατη υποαπόδοση της έκδοση σε βρετανική λίρα του ομολόγου της Εθνικής Τράπεζας με κουπόνι 8,75% έναντι της αντίστοιχης του ευρώ με κουπόνι 7,25%. Αν και αναγνωρίζουμε ότι το ομόλογο σε λίρα διαπραγματεύεται πάντα με discount έναντι της έκδοσης σε ευρώ, η βάση είναι τώρα στις 120 μ.β. σε έναντι και του μέσου όρου των 85 μ.β. από την έκδοση του ομολόγου σε λίρα το περσινό Νοέμβριο», εξηγεί η Goldman Sachs.

Οι επενδυτικές προτάσεις τους από τα ομόλογα των ελληνικών τραπεζών είναι:

• Αγοράστε την έκδοση της ALPHA με κουπόνι 4,25% 30NC25 (z+602 μ.β.) με απόδοση στην ανάκληση (ytc) 9,99% και στόχο z+520 μ.β.
• Αγοράστε την έκδοση της ALPHA με κουπόνι 6,875% (z+339 μ.β.) και ytc 6,74% και στόχο z+300 μ.β.
• Αγοράστε την έκδοση της ETE σε λίρα με κουπόνι 8,75% (z+356 μ.β.) και ytc 8,59% με στόχο z+322 μ.β.
• Αγοράστε την έκδοση της Ελληνικής Τράπεζας HBCY με κουπόνι 10,25% 33NC28 (z+506 μ.β.) και ytc 8,44% με στόχο z+475 μ.β. (περίπου 20 μ.β. πίσω από την έκδοση της Eurobank με κουπόνι 10% 32-27).
• Αγοράστε την έκδοση της Πειραιώς με κουπόνι 8,75% PNC26 (z+920 μ.β.) με ytc 12,78% και στόχο στο 11,25%.

Οι κίνδυνοι που διαβλέπει η αμερικανική επενδυτική τράπεζα είναι η απροσδόκητη επιδείνωση του ελληνικού μακροοικονομικού προφίλ, χειρότερες από τις αναμενόμενες επιπτώσεις στην ελληνική οικονομία από τις πυρκαγιές που θα ασκήσουν πίεση στη δημοσιονομική θέση, ανατιμολόγηση των beta καταθέσεων ταχύτερα από τις δικές της υποθέσεις, υψηλό επίπεδο της αναβαλλόμενης φορολογίας (DTAs) στα κεφάλαια. Στο τέλος του α’ εξαμήνου το ποσό των DTAs που είναι επιλέξιμα και περιλαμβάνονται στις μετρήσεις CET1 ανερχόταν σε €2,7 δισ. ευρώ (60,7% του CET1 και 8,2% των RWAs) για την Alpha Bank περίπου 90% για την Πειραιώς (στα €3,87 δισ. εκ των οποίων DTC στα €3,51 δισ. ευρώ).

Πιστεύουμε, αναφέρουν οι αναλυτές της Goldman Sachs, ότι η πιθανότητα επιστροφής του ελληνικού δημοσίου σε αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας είναι πολύ υψηλή, με τις ακόλουθες ημερομηνίες για τις επερχόμενες προγραμματισμένες ενέργειες αξιολόγησης της πιστοληπτικής ικανότητας του κράτους: Moody's σήμερα, S&P στις 20 Οκτωβρίου-23 και Fitch την 1η Δεκεμβρίου. Σημειώνουμε ότι η Moody’s βαθμολογεί σήμερα την Ελλάδα με Ba3/POS, τρεις βαθμίδες κάτω από την επενδυτική βαθμίδα, οπότε οποιαδήποτε αναβάθμιση από τη Moody’s θα είναι, κατά την άποψή μας, λιγότερο σημαντική για το κράτος, αλλά εξακολουθεί να είναι σημαντική για τις τράπεζες, καθώς η Moody’s είναι ο μόνος οίκος αξιολόγησης που καλύπτει την αξιολόγηση των τραπεζών με εκείνη του κράτους. Η S&P και η Fitch την αξιολογούν σε BB+ με θετικές προοπτικές και σταθερές προοπτικές, αντίστοιχα. Μια αναβάθμιση από την S&P θα ήταν σημαντική λόγω των επιπτώσεων για την ένταξη στο δείκτη των ομολόγων», επισημαίνει η αμερικανική επενδυτική τράπεζα.