Ο παγκόσμιος αγώνας δρόμου για την αύξηση των επιτοκίων σπρώχνει τις οικονομίες προς την ύφεση

Καθυστερώντας να αντιληφθεί τον χειρότερο πληθωρισμό εδώ και τέσσερις δεκαετίες να έρχεται και στη συνέχεια κανθυστερώντας να τον αντιμετωπίσει, η Federal Reserve και οι ομόλογοί της σε όλο τον κόσμο δεν κρύβουν τώρα την αποφασιστικότητά τους να κερδίσουν τη μάχη κατά των αυξανόμενων τιμών, ακόμη και με το κόστος να δουν τις οικονομίες τους να αναπτύσσονται πιο αργά ή ακόμη και να συρρικνώνονται.

Περίπου 90 κεντρικές τράπεζες έχουν αυξήσει τα επιτόκια φέτος και οι μισές από αυτές έχουν αυξήσει κατά τουλάχιστον 75 μονάδες βάσης σε μια αύξηση. Πολλοί το έκαναν περισσότερες από μία φορές, διαγωνιζόμενες για το ποια μπορεί να περπατήσει πιο γρήγορα.

Το αποτέλεσμα είναι η ευρύτερη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής εδώ και 15 χρόνια, μια αποφασιστική απόκλιση από την εποχή του φθηνού χρήματος που εγκαινίασε η χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, την οποία πολλοί οικονομολόγοι και επενδυτές είχαν καταλήξει να θεωρούν ως τη νέα κανονικότητα. Το τρέχον τρίμηνο θα σημειωθούν οι μεγαλύτερες αυξήσεις επιτοκίων από τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες από το 1980, σύμφωνα με την JPMorgan Chase &co. και δεν θα σταματήσει εκεί.

Μόνο αυτή την εβδομάδα, η Fed πρόκειται να αυξήσει το βασικό της επιτόκιο κατά 75 μονάδες βάσης για τρίτη φορά, με ορισμένους να ζητούν πλήρη ποσοστιαία μονάδα μετά τον πληθωρισμό των ΗΠΑ που ξεπέρασε και πάλι το 8% τον Αύγουστο. Η Τράπεζα της Αγγλίας προβλέπεται να ενισχύσει το σημείο αναφοράς της κατά 50 μονάδες βάσης, ενώ αυξήσεις αναμένονται επίσης στην Ινδονησία, τη Νορβηγία, τις Φιλιππίνες, τη Σουηδία και την Ελβετία, μεταξύ άλλων.

Καθώς προχωρούν σε αυτή την κατεύθυνση, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αρχίζουν να δένουν τη γλώσσα τους με κατήφεια σε μια δημόσια αναγνώριση ότι όσο υψηλότερα αυξάνουν τα επιτόκια για να καταπνίξουν τον πληθωρισμό, τόσο μεγαλύτερος είναι ο κίνδυνος να βλάψουν την ανάπτυξη και την απασχόληση.

Ο πρόεδρος της Fed Τζερόμ Πάουελ δήλωσε τον περασμένο μήνα ότι η εκστρατεία του για τον περιορισμό των τιμών «θα φέρει κάποιο πόνο στα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις».

Η Isabel Schnabel, μέλος της Εκτελεστικής Επιτροπής της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, κάνει λόγο για αναλογία θυσίας, ορολογία για την απώλεια παραγωγής που θα χρειαστεί για τον έλεγχο του πληθωρισμού. Η Τράπεζα της Αγγλίας, φτάνει στο σημείο να προβλέψει ότι η ύφεση του Ηνωμένου Βασιλείου θα βρίσκεται σε εξέλιξη μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους και μπορεί να επεκταθεί έως το 2024.

Δεν υπάρχει αμφιβολία ότι το νομισματικό φάρμακο θα βλάψει. Το ερώτημα είναι, πόσο; Αναλυτές της BlackRock Inc. εκτιμούν, ότι η επαναφορά του πληθωρισμού στον στόχο του 2% της Fed θα σήμαινε βαθιά ύφεση και 3 εκατομμύρια περισσότερους ανέργους και η επίτευξη του στόχου της ΕΚΤ θα απαιτούσε ακόμη μεγαλύτερη συρρίκνωση.

Στην αβεβαιότητα προστίθεται η υστέρηση πριν οι αυξήσεις των επιτοκίων επηρεάσουν την οικονομία, εκτός από τη σύνθεση του σημερινού πληθωρισμού, μεγάλο μέρος του οποίου προέρχεται από διαταραχές της ενέργειας και άλλες διαταραχές της προσφοράς που οι κεντρικοί τραπεζίτες δεν μπορούν να ελέγξουν.

Οι επενδυτές δεν θα ξεφύγουν από τις επιπτώσεις.

Ο υψηλότερος από τον αναμενόμενο αριθμός πληθωρισμού των ΗΠΑ την περασμένη εβδομάδα για τον Αύγουστο έστειλε τη χρηματιστηριακή αγορά στην πιομ απότομη βουτιά της σε περισσότερα από δύο χρόνια, λόγω των στοιχημάτων για αυστηρότερη πολιτική της Fed. Σημαντικοί επενδυτές βλέπουν την προοτπική πτώσης άνω του 20% στις αγορές μετοχών καθώς τα επιτόκια συνεχίζουν να αυξάνονται.

Οι κεντρικοί τραπεζίτες θα προτιμούσαν να διατηρήσουν τις οικονομίες τους σε αδιέξοδο. Μπορεί κάποια στιγμή να ανακαλέσουν την επιθετική πολιτική τους για να προσπαθήσουν να το διασφαλίσουν. Αλλά η κυρίαρχη εστίασή τους τώρα είναι να αποφύγουν την επανάληψη του λάθους της δεκαετίας του 1970, όταν οι προκάτοχοί τους χαλάρωσαν πρόωρα τις πιστώσεις ως απάντηση στις επιβραδυνόμενες οικονομίες χωρίς πρώτα να θέσουν υπό έλεγχο τον πληθωρισμό.

Αυτή η ανησυχία συνηγορεί υπέρ της δυναμικής ώθησης των αυξήσεων των επιτοκίων, διότι το να επιτραπεί στον πληθωρισμό να αυξηθεί θα διακινδύνευε μεγαλύτερο οικονομικό πόνο μακροπρόθεσμα.

Σοβαροί αναλυτές, εκτιμούν ότι η Fed θα πρέπει τελικά να ανεβάσει το επιτόκιο αναφοράς της στο 5%, διπλάσιο από το σημερινό επίπεδ, μια δόση περαιτέρω σύσφιξης που θα μπορούσε να κοστίσει στην οικονομία 3,5 εκατομμύρια θέσεις εργασίας και να επιφέρει περαιτέρω πλήγματα στις ήδη ταλαιπωρημένες αγορές.

Πιθανό επίσης να ωθήσει τους κεντρικούς τραπεζίτες στην ιδέα ότι ήδη δέχονται επίθεση για εσφαλμένη εκτίμηση των πιέσεων στις τιμές της εποχής της πανδημίας, ακόμη και αν η επακόλουθη εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία λειτούργησε εναντίον τους.

Ο Πάουελ πέρασε μεγάλο μέρος του 2021 περιγράφοντας το σοκ του πληθωρισμού ως «παροδικό» και ο ίδιος και οι συνεργάτες του μπήκαν φέτος προβλέποντας ότι τα επιτόκια θα πρέπει να αυξηθούν μόνο κατά 75 μονάδες βάσης το 2022. Η Fed έχει ήδη αυξηθεί τρεις φορές περισσότερο.

Τον περασμένο Νοέμβριο, η πρόεδρος της ΕΚΤ Κριστίν Λαγκάρντ δήλωσε ότι τα υψηλότερα επιτόκια ήταν απίθανο στη ζώνη του ευρώ το 2022 μόνο για να βρεθεί να τα ανεβάζει 75 μονάδες βάσης αυτόν τον μήνα και να εξετάσει το ενδεχόμενο επανάληψης τον Οκτώβριο.

Αυτή η ενέργεια αφήνει τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής με πολλά να διακυβεύονται για να κερδίσουν τη μάχη του πληθωρισμού.

Η αξιοπιστία είναι το παν για τις κεντρικές τράπεζες και κλονίστηκε από το να κάνουν το λάθος να μιλήσουν για παροδικό πληθωρισμό. Η ανάκτηση της αξιοπιστίας είναι η κορυφαία προτεραιότητά τους, ακόμη και αν αυτό σημαίνει σύσφιξη που θα οδηγήσει στην ύφεση και αυτό είναι το μάθημα από τη δεκαετία του 1970.

Σε μια ένδειξη ότι οι επενδυτές αναμένουν ύφεση στις ΗΠΑ, οι αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων τίτλων του αμερικανικού Δημοσίου έχουν αυξηθεί πάνω από τα μακροπρόθεσμα ισοδύναμά τους κατά το μεγαλύτερο μέρος αυτού του αιώνα, με ορισμένους εμπόρους ομολόγων να στοιχηματίζουν ότι η Fed θα πρέπει να χαλαρώσει την πολιτική στα τελευταία στάδια του 2023. Εν τω μεταξύ, ο S&P 500 οδεύει προς τη μεγαλύτερη ετήσια απώλειά του από το 2008.

Οι προσδοκίες για την παγκόσμια ανάπτυξη ήταν κοντά στα χαμηλά όλων των εποχών. Ένας λόγος αυτής της ανησυχίας είναι ότι η νομισματική πολιτική λειτουργεί με υστέρηση. Αποδυναμώνει πρώτα τις χρηματοπιστωτικές αγορές, μετά την οικονομία και τέλος τον πληθωρισμό. Έτσι, οι επαναλαμβανόμενες αυξήσεις μεγάλες των ποσοστών γίνονται επικίνδυνες.

Η οικονομία των ΗΠΑ και ειδικά η αγορά εργασίας έχει αποδειχθεί μέχρι στιγμής εκπληκτικά ανθεκτική. Αλλά οι οικονομολόγοι λένε ότι αυτό σημαίνει απλώς ότι η Fed θα πρέπει να πιέσει πολύ πιο σκληρά για να μειώσει τη ζήτηση.

Μέχρι πρόσφατα, φαινόταν σαν να μην είναι καθόλου εύκολο για τις κεντρικές τράπεζες να συσφίξουν την πολιτική τους. Ο πληθωρισμός ήταν στα ύψη, οι αγορές εργασίας ήταν ισχυρές και τα επιτόκια βρίσκονταν στα χαμηλότερα επίπεδα.

Αλλά οι συμβιβασμοί γίνονται πιο σκληροί καθώς τα υψηλά επιτόκια αρχίζουν να πλήτουν τις οικονομίες που ήδη υποφέρουν από τους μετασεισμούς μιας παρατεταμένης πανδημίας και τον πόλεμο της Ρωσίας στην Ουκρανία.

Το κόστος δανεισμού σε πολλές οικονομίες, συμπεριλαμβανομένων των ΗΠΑ, μετατρέπεται από διεγερτικό σε περιοριστικό. Ένα αυξανόμενο δολάριο πλήττει τις χρεωμένες αναδυόμενες αγορές. Η απότομη μείωση της προσφοράς ρωσικού φυσικού αερίου αυξάνει τον κίνδυνο στασιμοπληθωρισμού στην Ευρώπη, καθώς οι τιμές εκτινάσσονται στα ύψη ενώ διαφαίνονται υφέσεις.

Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής εξακολουθούν να εκφράζουν την ελπίδα ότι μπορούν να κάνουν το κόλπο της επιβράδυνσης του πληθωρισμού χωρίς να εκτροχιάσουν εντελώς την ανάπτυξη και ότι τελικά θα περιορίσουν τη σύσφιξη, αλλά όχι ακόμη.

Η μονόπλευρη εστίαση στη μείωση του πληθωρισμού αυξάνει τις πιθανότητες η Fed και άλλες κεντρικές τράπεζες να το παρακάνουν και να συντρίψουν τις οικονομίες τους.

Περιπλέκοντας τους υπολογισμούς των κεντρικών τραπεζιτών, ο πληθωρισμός οδηγείται εν μέρει από την άνοδο του ενεργειακού κόστους επί του οποίου έχουν ελάχιστο ή καθόλου έλεγχο. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα στην Ευρώπη, αν και δεν έχει αποτρέψει την ΕΚΤ ή την BOE από την αύξηση των επιτοκίων.

Οι κεντρικές τράπεζες σε όλο τον κόσμο πιέζουν προς την ίδια κατεύθυνση και αυτό αυξάνει τον κίνδυνο.

Από το 1980 η παγκόσμια οικονομία σημείωσε μέσο ρυθμό ανάπτυξης 3,4%. Αυτή τη στιγμή, με τη νομισματική σύσφιξη να προσθέτει στις καθυστερήσεις από τον Covid-19 και τον πόλεμο της Ρωσίας, θα μπορούσε να επιβραδυνθεί κάπου γύρω στο 1%.

Με άλλα λόγια, έχουμε όλα τα χαρακτηριστικά μιας παγκόσμιας ύφεσης.