"Σταθερές" τέλος: Αστάθεια τώρα και στην ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων

Οι επενδυτές ομολόγων της Ευρώπης, παγιδευμένοι μεταξύ μιας κεντρικής τράπεζας που αυξάνει τα επιτόκια για πρώτη φορά από το 2011 και της προοπτικής μιας ύφεσης, αντιμετωπίζουν μερικές από τις πιο τρελές διακυμάνσεις που έχουν καταγραφεί. Η απόδοση του ομολόγου αναφοράς της Γερμανίας έχει ταλαντωθεί κατά 10 μονάδες βάσης σε σχεδόν 80 ημέρες φέτος, κάτι που συνέβη μόνο μία φορά το 2021. Το κόστος αντιστάθμισης σε όλες τις αγορές επιτοκίων του ευρώ έχει εκτοξευθεί στα ύψη.

Είναι μια αλλαγή καθεστώτος για τους εμπόρους που έχουν μουδιάσει από χρόνια εύκολου χρήματος και αγοράς ομολόγων της κεντρικής τράπεζας που έχει κρατήσει την αγορά υποτονική. Βρίσκονται στο σκοτάδι αφού αξιωματούχοι της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας δήλωσαν, ότι δεν θα δίνουν πλέον καθοδήγηση στις επερχόμενες αποφάσεις πολιτικής. Αυτό άφησε την αγορά στο έλεος των οικονομικών δεδομένων και της απειλής της Ρωσίας να περιορίσει περαιτέρω τις προμήθειες φυσικού αερίου, γεγονός που θα πυροδοτούσε τον πληθωρισμό που ήδη τρέχει με ρυθμό ρεκόρ.

Η ασάφεια είναι αισθητή. Οι επενδυτές λένε ότι γίνεται όλο και πιο δύσκολο να εκτελεστούν εντολές σε ορισμένες γωνιές της αγοράς. Οι ευρωπαϊκές εταιρείες είναι απρόθυμες να εκδώσουν χρέος ή να αγοράσουν απαγορευτικά δαπανηρή προστασία από τις διακυμάνσεις των τιμών. Ενώ οι ασταθείς συνθήκες είναι αυτό που συνήθως ονειρεύονται οι έμποροι, ορισμένοι παράγοντες της αγοράς διστάζουν να αναλάβουν ρίσκα, δημιουργώντας έναν αυτοενισχυόμενο κύκλο βαθύτερων διακυμάνσεων καθώς η ρευστότητα στεγνώνει.

Φυσικά, οι ευρωπαϊκές αγορές δεν είναι οι μόνες που προβληματίζοντα. Η μεταβλητότητα στα Treasuries έχει συντρίψει τη ρευστότητα και με τη Fed να ακολουθεί τώρα μια προσέγγιση πολιτικής που βασίζεται ρητά σε δεδομένα, θα μπορούσε να θέσει την αγορά σε κατάσταση σοκ. Η Τράπεζα της Αγγλίας δήλωσε την περασμένη εβδομάδα ότι η νομισματική πολιτική δεν θα βρίσκεται σε «προκαθορισμένο δρόμο», ανοίγοντας την πόρτα για περαιτέρω αναταραχή.

Για τα ασφαλέστερα πλεονεκτήματα της Ευρώπης, να βιώσουν αυτού του είδους τις αναταράξεις είναι βαθιά ασυνήθιστο. Και αποκαλύπτει τις προκλήσεις που αντιμετωπίζει η ΕΚΤ καθώς απογαλακτίζει μια περιοχή από την υπόσχεση του φθηνού χρήματος εν μέσω μιας πλήρους ενεργειακής κρίσης.

Από τον Απρίλιο, η απόδοση του γερμανικού διετούς έτους έκλεισε την ημέρα 20 μονάδες βάσης χαμηλότερα τρεις φορές και 20 μονάδες βάσης υψηλότερα μία φορά. Τα ομόλογα υπονομεύθηκαν από τη μία πλευρά από στοιχεία που έδειχναν ότι η οικονομία ήταν σε ασθενέστερη κατάσταση από ότι αναμενόταν και από γερακίσια μηνύματα από αξιωματούχους από την άλλη. Κινήσεις αυτού του μεγέθους δεν έχουν παρατηρηθεί από τα βάθη της κρίσης της ευρωζώνης το 2011.

Οι αναταράξεις, έχουν ωθήσει τα ιδρύματα να αναζητήσουν προστασία στις αγορές παραγώγων, αυξάνοντας το κόστος της αντιστάθμισης μέσω των λεγόμενων συμφωνιών ανταλλαγής, οι οποίες δίνουν στους αγοραστές το δικαίωμα να συνάψουν συμφωνία ανταλλαγής επιτοκίων. Η ζήτηση ήταν ιδιαίτερα έντονη στις πιο βραχυπρόθεσμες λήξεις.

Ενόψει της συνεδρίασης της ΕΚΤ τον περασμένο μήνα, η τεκμαρτή μεταβλητότητα για την τρίμηνη, διετή διάρκεια κορυφώθηκε στο υψηλότερο επίπεδο των στοιχείων που χρονολογούνται από το 2011. Κάνοντας τα πράγματα χειρότερα, οι παίκτες που κανονικά θα έπαιρναν την άλλη πλευρά των συναλλαγών άρχισαν να εξαφανίζονται.

Η πραγματική αλλαγή βήματος για τις αγορές ήρθε τους τελευταίους μήνες του 2021, καθώς έγινε αντιληπτό από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής της ΕΚΤ, ότι η άνοδος του πληθωρισμού θα διαρκέσει περισσότερο από το αναμενόμενο.

Η συνειδητοποίηση ότι το μακροχρόνιο μάντρα της ΕΚΤ ότι τα επιτόκια ήταν «χαμηλά για μεγάλο χρονικό διάστημα» δεν ήταν πλέον βιώσιμο, ξάφνιασε πολλούς εμπόρους και επενδυτές. Πολλοί έμποροι φάνηκαν να αποσύρονται από την αγορά για λίγο, κάτι που ήταν ασυνήθιστο. Η αγορά χρηματιστών interdealer σε swaptions, η οποία είναι συνήθως αρκετά ενεργή, στέγνωσε.

Τώρα, 10 μήνες μετά, ο πληθωρισμός εξακολουθεί να προκαλεί έκπληξη.Με την πολιτική αναταραχή να μαίνεται στην Ιταλία και τις χώρες της Ευρώπης, να αγωνίζονται να προετοιμαστούν για πιθανές ελλείψεις φυσικού αερίου αυτόν τον χειμώνα, φαίνεται πιθανή περαιτέρω αναταραχή.

Σε αυτό το πλαίσιο, η ευρωπαϊκή αύξηση του χρέους ήταν ήσυχη. Οι πωλήσεις σε ολόκληρη την πρωτογενή αγορά χρέους της περιοχής τρέχουν περισσότερο από 20% χαμηλότερα από πέρυσι, ενώ μόνο λίγες μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες αυξάνουν το νέο χρέος. Οι επενδυτές κάθονται στο περιθώριο.

Η ρευστότητα δεν είναι αυτό που ήταν. Είναι σημαντικό το τέλος της ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ και το γεγονός ότι οι τράπεζες είναι γενικά λιγότερο πρόθυμες να αναλάβουν το ίδιο ποσό κινδύνου. «

Αλλά για εκείνους που έχουν τον ισολογισμό και το στομάχι να παίξουν στις αναταράξεις, η ανάληψη αυτού του ρίσκου αποδίδει. Οι ευρωπαϊκές τράπεζες, συμπεριλαμβανομένων των Deutsche Bank AG και BNP Paribas SA, ανέφεραν υψηλότερα έσοδα από συναλλαγές το δεύτερο τρίμηνο από τις παγκόσμιες αγορές ως αποτέλεσμα της μεταβλητότητας.

Η επιπλέον μεταβλητότητα, αν και είναι δύσκολο να αντιμετωπιστεί, έχει επίσης καθησυχάσει τις ανησυχίες ότι οι αγορές ομολόγων της Ευρώπης εισέρχονται σε μια παρατεταμένη περίοδο αδιαθεσίας, παρόμοια με τα αδιέξοδα του χρέους που έχουν πλήξει την Ιαπωνία. Εκεί, η κεντρική τράπεζα κατέχει περίπου το ήμισυ των ανεξόφλητων κρατικών ομολόγων και περνούν ολόκληρες μέρες όταν δεν διαπραγματεύονται τίτλοι αναφοράς.

Η προοπτική μιας ύφεσης στην ευρωζώνη θα μπορούσε να δει την υπονοούμενη μεταβλητότητα να μειώνεται, καθώς τα επιτόκια κινούνται χαμηλότερα και η πορεία των μελλοντικών αυξήσεων γίνεται πιο σίγουρη.

Η Commerzbank AG, προειδοποίησε την περασμένη εβδομάδα ότι εάν η Ρωσία διακόψει την παροχή φυσικού αερίου, θα προκαλέσει πτώση στη Γερμανία στο ίδιο επίπεδο με τη συρρίκνωση που παρατηρήθηκε στη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008.